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周一早盘，沪指冲高遇阻，震荡回落失守4000点，尾盘涨幅收窄，两市逾1500股涨停，银行股、保险股、中字头等权重股跌幅靠前，题材股爆发，两市成交过万亿。截至收盘，沪指报3970.39点，涨92.59点，涨幅2.39%，创业板指报2683.07点，涨147.18点，涨幅5.80%，成交量方面，沪市成交7824.31亿，深市3917.83亿，两市共成交11742.14亿元。

瑞银今日发布A股策略报告认为，通过监测场外与两融最高峰对应的指数点位，该行得出结论，虽然去杠杆还将持续一段时间，但压力最大的时刻或已过去，未来将实现风格切换。超跌过后，家电，电子，汽车，食品饮料，和金融等行业最具买入价值。个股方面，瑞银看好美的集团，环旭电子，伊利股份，深圳机场，大秦铁路，上汽集团，华润双鹤，天士力，中国平安和保利地产。

上周四A股市场终于出现企稳，随后展开了连续3日的报复性反弹，绝大多数个股以连续涨停的方式反攻。

瑞银曾发表研报认为，A股大举反攻是近期救市政策不断加码，场外抄底资金的合力结果，短期跌势出现了逆转的迹象，但市场信心仍比较脆弱，要等待去杠杆趋势真正逆转信号，融资余额逆转向上或是信号。

该行指出，目前去杠杆进入第二个阶段，从之前高杠杆的，演化到较低杠杆率的两融。场外的规模有多大，官方并没有具体数字。

瑞银通过两个途径测算，其一，是结合证监会之前公布的HOMS等平台监测的数据，估算场外规模在8000亿-1万亿元之间。其二，通过该行草根调研，银行及信托的规模在1万亿元，民间公司的规模在5000亿元，其他形式如互联网P2P的在3000-5000亿元，整体规模在1.8-2万亿元左右，和之前两融规模相当。

该行表示，虽然没有具体数据，但资金基本都通过银证转账的最终途径入场。通过银证转账数据，瑞银推算加速入场的高峰对应的沪深300点位在3500-4000.

跑步入场对应的沪深300点位

该行指出，上周去杠杆已波及到两融，A股两市的融资余额连续3日在以每天1400-1700亿元减少，之前一周每日降幅达300-400亿元。根据估算，两融入场的高峰对应点位也位于沪深300指数3500-4000区间。也就是说，虽然调整还将持续一段时间，但压力最大的时刻或已过去。

不过瑞银提到，去杠杆产生连锁反应还在发酵，投资者对未来股市的预期在变化，并波及非杠杆资金离场。即使市场企稳，公募基金也在遭到投资者的赎回，比如在市场反弹的6月25日，偏股基金却出现大额的净赎回。国内公募严重超配于创业板等中小股票，超配比例达到20%。在快速下跌情形中，问题在于，基金持有的这些股票面临流动性不足，最终转而卖出流动性较好的蓝筹股票。公募基金若遭到赎回，市场或还有最后一跌。

瑞银预言，鉴于以上这个因素，未来行情有望实现风格切换。

大跌之前，A股2/3的板块的PE估值接近10年历史高点，而估值较低的股票也主要集中于旧经济板块，比如地产产业链，银行等。经历了连续3周的大跌后，A股已从互联网+，一带一路等主题投资中，重新回到基本面。上证A股整体的市盈率已经从21倍回落到16倍，如果以中位数看，已经从72倍回落到38倍，下降幅度近一半。

该行认为，A股泡沫主要集中除金融行业以为的其他行业，从PE估值出发，如果最终回归中枢，估算沪深300指数还有10-15%的下行空间。

之前在A股受投资者追捧的各种主题已快速退却，市场重新回到基本面大跌之后，部分行业已开始具有买入价值。通过3个维度筛选：估值进入近5年长期中枢1倍方差内，稳健的15及16年盈利预测，和超跌板块，家电，电子，汽车，食品饮料，和金融等行业最具买入价值。

个股方面，瑞银看好家电板块的美的集团，电子板块的环旭电子，食品饮料板块的伊利股份，交运板块的深圳机场，大秦铁路；汽车板块的上汽集团；医疗板块的华润双鹤，天士力和金融板块的中国平安，保利地产。

10股将引领价值投资

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